Eva модель

Показательalign="center">Тыс. долл.Чистая (скорректированная) операционная прибыль после уплаты налоговВычитается: Используемый капитал х Стоимость капиталаalign="center">1 183 689 х 8,4 %align="right">132 506align="right">99 430Экономическая добавленная стоимостьalign="right">33 076«Отсюда следует, – пишут авторы, комментируя данные таблицы, - что Briggs Stratton Corporation заработала прибыль, примерно на 33.1 млн. долл. большую, чем требуется для покрытия всех затрат, включая стоимость капитала» ([4], стр. 682).

«Преимущество EVA, – делают вывод Ван Хорн и Вахович, – заключается в явном учете того обстоятельства, что фирма в действительности не создает стоимости для акционеров до тех пор, пока не покроет все свои капитальные затраты. Вычисление учетной прибыли (accounting profit), хотя и позволяет в явном виде учитывать платежи по долговому финансированию, однако не учитывает затраты, связанные с финансированием на основе собственного капитала. Экономическая прибыль (и, следовательно, EVA) отличается от учетной прибыли тем, что включает плату за использование всего капитала компании – как долгового, так и собственного. Иными словами, фирма, демонстрирующая положительную учетную прибыль, на самом деле может разрушать стоимость, поскольку ее акционеры могут не получать свою требуемую доходность. Таким образом, положительное значение EVA указывает на то, что стоимость для акционеров создается, тогда как отрицательное ее значение свидетельствует о разрушении этой стоимости.

EVA, – отмечают авторы, – пользуется все большей популярностью, поскольку служит постоянным напоминанием менеджерам о том, что они по-настоящему справляются со своей задачей лишь тогда, когда доходность их компании покрывает стоимость капитала. Полезность концепции EVA как инструмента, – утверждают Ван Хорн и Вахович, – определяется той мерой, в которой она, по мнению руководства компании, помогает лучше увязать корпоративную стратегию и инвестиции со стоимостью для акционеров. Кроме того, она помогает лучше уяснить, почему руководству компании так важно понимать концепцию стоимости капитала» ([4], стр. 682).

Работам отечественных авторов, посвященным показателю (концепции) EVA, по объективным причинам пришлось увидеть свет вслед за работами их зарубежных коллег. Тем не менее, они отнюдь не представляют собой кальки трудов, ими цитируемых. Они самобытны и оригинальны, более того, приобретают совершенно новое значение именно в контексте российских дискуссий в области методологии корпоративных финансов. Их, в целом, можно рассматривать, как попытки конкретизировать алгоритм исчисления показателя EVA. При этом данный показатель рассматривается либо как «новое слово», идущее на смену безнадежно устаревающей бухгалтерской отчетности, либо, наоборот, как «лукавые мудрствования» предпринимателей от экономической науки, порочащих честное имя бухгалтерского учета. Первое направление наиболее ярко представлено работами профессора НИУ «Высшая школа экономики» Т.В. Тепловой, второе – профессорами СПбГУ В.В. Ковалевым и Вит.В. Ковалевым.

Т.В. Теплова: «Новая трактовка капитала и прибыли»

«С 1980-х годов, – отмечает Т.В. Теплова, – финансовыми консультантами предложен большой набор моделей, которые более корректно описывают привлеченный и размещенный капитал компании и дают новую трактовку прибыли» ([5], стр. 185). «Более корректно» - в сравнении с так называемым автором «учетным подходом» ([5], стр. 155), то есть данными бухгалтерской (финансовой) отчетности. Иными словами, речь идет о «более корректном» представлении данных, отражаемых бухгалтерским балансом (привлеченный и размещенный капитал) и отчетом о финансовых результатах (прибыль).

«Ключевым показателем эффективности в модели Стерна/Стюарта, – отмечает Теплова, - является экономическая добавленная стоимость EVA … . Ее абсолютная величина зависит от вкладываемого в бизнес капитала, для обозначения которого используется показатель IC, и от спреда эффективности. Для расчета спреда эффективности обе модели предполагают расчет затрат на капитал компании (WACC)» ([5], стр. 186).

Давайте посмотрим, что по поводу показателя WACC пишет Oxford dictionary of Accounting.

WACC – это аббревиатура от Weighted average cost of capital, что можно перевести как средневзвешенная стоимость капитала.

Oxford dictionary of Accounting определяет данное понятие следующим образом:

«A method for calculating the average cost of a company`s different sources of finance. The WACC is calculated on the assumption that the company will maintain the same debt-equity ratio. Managers should only use the WACC as an appropriate discount rate for a project when the project has about the same level of risk as the company. The most difficult part of the calculation is the estimate for the cost of equity.

In theory, a company can lower its weighted average cost of capital by increasing the proportion of debt. However, this could become a problem for shareholders, who may feet that higher levels of debt will increase the risk of their investment» ([1], p. 435).

Этот текст можно перевести так:

• Средневзвешенная стоимость капитала – это метод расчета средней стоимости различных источников финансирования компании. Ее значение рассчитывается исходя из допущения, что фирма будет сохранять определенное (известное нам, характеризующее компанию на текущий момент) соотношение между собственными и привлеченными источниками финансирования. Менеджеры должны использовать этот показатель для конкретного проекта только при условии, что он характеризуется тем же уровнем риска, что и компания. Наиболее сложной (трудновыполнимой) частью расчета показателя WACC является оценка стоимости капитала.

Теоретически, компания может понизить средневзвешенную стоимость капитала, увеличив долю долгов в структуре источников финансирования. Однако, это может стать проблемой для акционеров, которые могут столкнуться с тем, что увеличение доли долгов приведет к росту рисков, связанных с их инвестициями.

Далее приводится наглядный пример расчета данного показателя.

«A company has a capital structure of 50% debt and 50 % equity. If it is assumed that the after-tax cost of loan capital is 8% and the cost of equity share capital is 16%, then the weighted average cost of capital can be calculated as follows:

(proportion of loan capital x cost of loan capital) (proportion of equity capital x cost of equity capital) = (0,5 x 8%) (0.5 x 16%) = 12 %» ([1], p. 435).

Этот пример можно перевести так:

• Капитал компании формируется на 50% за счет привлеченных источников финансирования (долгов фирмы), на 50% - из собственных. Если предположить, что стоимость привлеченных источников средств после уплаты налогов составляет 8%, а собственных – 16%, то средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана следующим образом:

(доля заемного капитала х стоимость заемного капитала) (доля собственного капитала х стоимость собственного капитала) = (0,5 x 8%) (0.5 x 16%) = 12 %.

«В компаниях, принявших модель EVA к оперативному управлению, показатель экономической прибыли рассматривается как текущий финансовый показатель увеличения стоимости, соединяющий стандартную финансовую отчетность компании и новые реалии конкурентной борьбы. Новые ресурсы, обеспечивающие компании конкурентные преимущества, учитываются в модели через ряд корректировок стандартного учета» ([5], стр. 190 – 191).

«Важной характеристикой всех моделей управления на основе экономической прибыли*, - пишет Т.В. Теплова, - является новая (не схожая со стандартами финансового учета и отчетности) трактовка капитала и операционной прибыли. Вместо отражаемой в стандартной финансовой отчетности величины пассивов как суммы собственных источников и обязательств появляется понятие привлеченного капитала» ([5], стр. 186).

* Подробнее об идее экономической прибыли см. статью М.Л. Пятова «Экономическое VS бухгалтерское: термины, споры и хозяйственная реальность»

Почему понятие «привлеченный капитал» рассматривается как не свойственное трактовке содержания финансовой отчетности и «появляющееся вместо пассива», который и показывает бухгалтерскую оценку объемов привлеченного капитала собственников и иных лиц – остается не ясным. Но, пойдем далее.

«Бухгалтерская величина собственного капитала, – продолжает Теплова, - корректируется на так называемые эквиваленты собственного капитала (equity equivalents), которые рассматриваются как скрытая прибыль (выгода) собственников. Эти эквиваленты, - пишет автор, – более точно отражают ресурсы, которые характеризуют конкурентные преимущества компании, позволяющие ей генерировать денежные выгоды для собственников» ([5], стр. 186).

В рассматриваемой нами работе автором не уточняется содержание понятия «эквивалентов собственного капитала». Определение equity equivalents как синонима термина quasi-equity дает нам «Новый англо-русский толковый словарь "Финансовые рынки"» под редакцией Т.Е. Апанасенко и М.А. Сторчевой ([6]). Equity equivalents или quasi-equity, отмечается в словаре, можно перевести как «квазикапитал, квазисобственный капитал, почти собственный капитал, эквивалент собственного капитала. Это, – пишут составители словаря, – заемные инструменты, обладающие некоторыми характеристиками акций (например, не имеющие обеспечения, не имеющие жесткого графика погашения, конвертируемые в обыкновенные акции и т.п.); обычно к таким инструментам относят субординированные долги, долговые инструменты с варрантами на акции, привилегированные акции с правом требования досрочного погашения и т. п.)» ([6], стр. 506).

Почему эти инструменты следует рассматривать как «скрытую прибыль (выгоду) собственников и каким образом они характеризуют конкурентные преимущества компании, подробно не объясняется.

«Величина заемного капитала, – пишет далее Теплова, – также корректируется. Заемный капитал как часть привлеченного капитала не включает в себя спонтанные, некоммерческие обязательства, то есть меньше статей пассивов. С другой стороны, привлеченный капитал должен отразить так называемый "скрытый", "невидимый" капитал, предоставленный на условиях, сходных с кредитом. Речь идет о "дооценке" активов компании и заемного капитала на величину капитализированных арендных и лизинговых платежей. В результате величина заемного капитала может существенно увеличиться» ([5], стр. 186).

Эти тезисы автора необходимо прокомментировать. Прежде всего, термин «спонтанное обязательство» является весьма условным. Его можно рассматривать как синоним понятия spontaneous financing, под которым, в частности, как отмечает В.И. Данилин, понимаются «кредиторская задолженность и начисления по текущим обязательствам, спонтанно возникающие при ведении операционной деятельности» ([7], стр. 66).

Что означает «спонтанный» применительно к обязательствам? В русском языке слово «спонтанный» понимается как «возникающий вследствие внутренних причин, без непосредственного воздействия извне» ([8], стр. 674). Мы говорим о переводе на русский язык англоязычного термина. Может быть «спонтанный» означает что-либо иное в английской речи? Нет. Так, например, толковый словарь Merriam Webster`s Dictionary of Basic English ([9]) дает следующую трактовку слова spontaneous: «acting or taking place without outside force or cause» ([9], p. 539), что можно перевести именно как «происходящий или имеющий место без воздействия внешней силы или причины».

Как обязательство может возникнуть спонтанно – ответить сложно. Еще более странным следует признать термин «некоммерческое обязательство». С определенной точки зрения данное выражение можно признать некорректным, так как содержание обязательства и цели использования средств, получение которых это обязательство создает, вряд ли можно рассматривать совместно. Мы с вами купим сто воздушных шариков за 5 000 руб. Собираемся ли мы продать их втридорога или раздавать детям на улице – вряд ли повлияет на сумму нашего долга перед продавцом, обязательные сроки его погашения и т. п.

Что же касается использования термина «спонтанный (spontaneous)» в экономическом контексте, специальные словари традиционно указывают на выражение «спонтанное экономическое развитие»*.

* См., например, Англо-русский словарь по экономике и финансам под ред. А.В. Аникина – СПб.: Экономическая школа, 1993, стр. 459.; Англо-русский экономический словарь – М.: Русский язык, 1977, стр. 579.

Относительно «капитализации арендных и лизинговых платежей» следует отметить, что это чисто бухгалтерский прием, предписываемый в настоящее время Международными стандартами финансовой отчетности для учета финансовой аренды. Да и в целом, увеличив оценку актива, поднять тем самым оценку пассивов – это не ново для бухгалтерского учета, недостатки методов которого для управления компаниями в условиях современности так критикуются автором.

«В результате, – пишет Т.В. Теплова, – величина заемного капитала* может существенно увеличиться. Таким образом, получаем новую скорректированную величину привлеченного в компанию капитала, который в ряде моделей получил название экономической учетной стоимости компании (economic book value). Этот показатель, – обращает наше внимание автор, – становится одним из ключевых в стоимостной управленческой отчетности компании» ([5], стр. 186-187).

* Имеется в виду, конечно же, величина его оценки.

«Небольшие» корректировки

Относя EVA к «моделям экономической прибыли» ([5], стр. 187), Теплова отмечает, что «ключевая идея, лежащая в основе названных моделей…, состоит в учете платности всех элементов капитала, как заемного, так и собственного. В связи с этим для получения показателя, диагностирующего создание стоимости, из операционной посленалоговой прибыли должна быть вычтена плата за использование всего задействованного (размещенного, инвестированного) каптала (capital cost). Эта плата в рассматриваемых моделях рассчитывается как произведение величины капитала на начало периода и величины затрат на капитал в относительном выражении:

C Ch = C C = C = WACC x CE» ([5], стр. 187-188).

И вот для «расчета скорректированной величины вложенного капитала (CE)» ([5], стр. 193) предлагается следующий алгоритм:

• «Инвестированный, или задействованный капитал (capital, CE), равный балансовой стоимости обыкновенных акций (book value of common equity)
• плюс Привилегированные акции (preferred stock)
• плюс Доли меньшинства (minority interest)
• плюс Отсроченные налоги (deferred income tax reserve) (Общая сумма отложенных налогов прибавляется к величине капитала. …)
• плюс Различные резервы (резерв по сомнительной дебиторской задолженности и т. п.)
• плюс Накопленная амортизация гудвилла (accumulated goodwill amortization)
• плюс Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (interest-bearing short-term debt)
• плюс Долгосрочный заемный капитал (long-term debt)
• плюс Капитализированный лизинг (capitalized lease obligation)
• плюс Текущая оценка некапитализируемого лизинга, то есть капитализация лизинговых и арендных платежей (present value of non capitalized leases)» ([5], стр. 193).

Оставив за скобками логику и обоснованность данного «алгоритма», а также его связь с показателями финансовой (бухгалтерской) отчетности компаний, следует отметить очевидную крайнюю сложность реализации этого метода на практике.

Трактовка В.В. Ковалева и Вит. В. Ковалева

Теперь давайте обратимся к авторам, позицию которых в отношении показателя EVA можно назвать чрезвычайно скептической. Это профессора СПбГУ В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев.

Эти авторы определяют EVA (economic value added) как «превышение прибыли фирмы за отчетный период, формально причитающейся ее инвесторам (собственникам фирмы и ее лендерам), над "нормальной" прибылью, рассчитанной исходя из величины вложенного в фирму капитала и среднерыночной доходности. EVA, – отмечают они, – является одним из ключевых индикаторов системы ценностно-ориентированного менеджмента (VBM)» ([10], стр. 180-181).

При этом В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев под лендером (lender) понимают «разновидность кредитора. Предоставляет свои средства, как правило, на долгосрочной основе и на следующих условиях: а) поставляются только финансовые ресурсы; б) имеет место предопределенность в поставке ресурсов по объему и срокам; в) ресурс предоставляется временно на оговоренный срок; г) предусматриваются и оговариваются условия возврата того же ресурса; д) ресурс предоставляется на условиях платности. Обычно понятие лендера сужают до поставщика финансовых ресурсов на долгосрочной основе» ([10], стр. 348).

«Ценностно-ориентированный менеджмент (Value-Based Management, VMB) – концепция управления фирмой, согласно которой базовой финансовой целью фирмы является максимизация капитала ее собственников, а потому в контексте отдельного отчетного периода основным финансовым индикатором, оценивающим результативность работы топ-менеджеров фирмы, служит показатель добавленной экономической стоимости, как раз и отражающий прирост капитала собственников, превышающий среднерыночную норму отдачи» ([10], стр. 717).

Согласно трактовке авторов, суть показателя EVA заключается в следующем: «Стратегическую основу фирмы составляет капитал, за мобилизацию и использование которого фирма как самостоятельный субъект рыночных отношений должна платить. Платность отношений* в контексте источников финансирования выражается категорией средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Поскольку существует рынок капитала, то существует и некоторая среднерыночная отдача на инвестируемый капитал. Зная для данной фирмы объем задействованного капитала и среднерыночную норму отдачи, можно рассчитать для нее, условно говоря, "нормальную" прибыль, то есть ту прибыль, которая в среднем генерируется на рынке на данный капитал. С этой "нормальной" прибылью, то есть средним доходом инвесторов (собственников и лендеров), можно сравнить прибыль фактическую, то есть прибыль, оставшуюся после расчетов с бюджетом и причитающуюся в соответствующих пропорциях инвесторам; разница между ними покажет эффективность работы топ-менеджеров фирмы в контексте рынка» ([10], стр. 181).

* Понимание термина «платность отношений» остается выбором читателя.

Обратим внимание на то, какие определения В.В. Ковалев и Вит. В. Ковалев дают понятиям «стоимость капитала (cost of capital)» и «стоимость источника финансирования (cost of a source of financing)». Стоимость капитала в трактовке наших авторов – это «стоимость долгосрочного источника финансирования» ([10], стр. 601). Таким образом, средства компании, финансируемые за счет краткосрочных источников, авторы к ее капиталу не относят. «Иначе говоря, – пишут В.В. Ковалев и Вит. В. Ковалев, – это плата за капитал, некий аналог арендной платы» ([10], стр. 601). Авторы не забывают напомнить нам о том, что здесь «следует обратить особое внимание на терминологические особенности: обсуждаемый термин является самостоятельным, поскольку термины "стоимость" и "капитал", рассматриваемые отдельно, имеют абсолютно иную интерпретацию, в частности, с позиции количественной меры. Стоимость капитала суть процентная ставка. Если речь идет о стоимостных величинах, - подсказывают нам авторы, - нужно пользоваться терминами "оценка капитала", "величина капитала", "капитал"» ([10], стр. 601).

Что же касается понятия стоимости источника финансирования, то это, в трактовке В.В. Ковалева и Вит. В. Ковалева: «сумма средств, которую нужно регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, то есть представленная в виде годовой процентной ставки» ([10], стр. 600).

Рынок капитала (capital market) авторы определяют как «рынок, на котором аккумулируются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обязательства» ([10], стр. 558). Что такое «долгосрочные капиталы» и что представляет собой их «аккумулирование и обращение», авторы не определяют. Со своей стороны, читателю, интересующемуся вопросами, связанными с рынком капитала, хочется порекомендовать обратиться к работе профессора А.В. Воронцовского «Современные теории рынка капитала» ([11]).

«Известны, – пишут авторы, – различные алгоритмы расчета показателя EVA; согласно одному из них, вероятно самому распространенному, EVA представляет собой разность между чистой операционной прибылью (EBIT), уменьшенной на величину налоговых выплат (T), и нормальными затратами капитала (DCC), рассчитываемыми как произведение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и величины инвестированного капитала (CE):

EVA = (EBIT – T) – DCC = (EBIT – T) – CE * WACC» ([10], стр. 181).

«Понятие средневзвешенной стоимости капитала, – поясняют авторы, – довольно расплывчато. Как минимум возможны три базовых варианта усреднения: а) по рынку в целом; б) по отраслевому признаку; в) по группе фирм одного класса риска. Каждый из этих вариантов имеет свои сложности. … Независимо от выбора варианта усреднения, WACC дает представление о некоей средней отдаче на капитал, характерной выбранной совокупности; этот средний показатель и является базой для сравнения с доходностью, свойственной данной фирме» ([10], стр. 181).

Итак, идея EVA в трактовке В.В. Ковалева и Вит.В. Ковалева, казалось бы, проста – понять с помощью данного показателя, насколько выше или ниже среднего успехи фирмы, имеющие место благодаря усилиям ее топ-менеджеров.

Эту, в определенном смысле простую, идею авторы подвергают сложной многосторонней критике, раскрывая перед нами несостоятельность подходов, отказывающихся опираться на строгие и проверяемые (строго проверяемые) данные бухгалтерской отчетности.

Множество оттенков искусственности

«Как несложно заметить, - пишут В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев, - расчет значений компонентов EVA отличается исключительно высокой субъективностью, что значимо снижает аналитическую ценность этого индикатора» ([10], стр. 181-182). «Возникает впечатление "игры в цифирьки"» ([10], стр. 182) - делятся своими впечатлениями авторы. Ведь, «вполне естественно, что разными исследователями предлагаются различные варианты корректировок, при этом число уточняющих показателей, то есть корректировок, может измеряться многими десятками… что значимо снижает достоверность показателя EVA, точнее, с очевидностью придает ему оттенок искусственности» ([10], стр. 182).

«Строго говоря, – отмечают В.В. Ковалев и Вит. В. Ковалев, ссылаясь на учебник Н.В. Пахомовой и К.К. Рихтера ([12]), - идея расчета некой "сверхнормальной" прибыли не является изобретением Стюарта; в литературе описаны аналогичные подходы: упомянем, в частности, о коэффициенте Бейна (J. Bain), предложенном им в 1941 г. и рассчитываемом как отношение превышения фактической прибыли над прибылью "нормальной" (в данном случае имеется в виду прибыль, соответствующая конкурентному рынку) к собственному капиталу … . В заслугу Стюарту, - с иронией пишут В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев, – вероятно, можно поставить разработку замысловатого алгоритма расчета показателя EVA и проведение массированной пиар-акции по внедрению этого индикатора. Идея Стюарта – манипуляции с корректировками, расширение их числа, нагромождение в одной модели рыночных и исторических оценок и т. п. – в дальнейшем, – заключают авторы, – стала активно использоваться и другими разработчиками различных вариантов расчета показателя EVA» ([10], стр. 183).

Далее достается от В.В. Ковалева и Вит.В. Ковалева и концепции VBM (Value-Based Management) в целом. «Концепция VBM, – пишут авторы, – в известном смысле претендует на самостоятельность. Вместе с тем заметим, что суть этой концепции в установлении специфических ориентиров, которые позволяли бы судить о результативности работы фирмы с позиции ее собственников и давали бы возможность оценивать эффективность работы топ-менеджеров. Прокламирование тезиса о наращивании ценности для акционеров, – пишут далее В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев, ссылаясь на работу В.В. Ковалева "Финансовый менеджмент: теория и практика" ([13]), - не является чем-то новым, уникальным – именно таким образом определяется целевое предназначение фирмы в целом и формируемой в ней системы финансового менеджмента … Проблема в том, - подчеркивают авторы, – как оценить наращение ценности. Традиционный подход, - утверждают они, – ориентация на бухгалтерскую прибыль. Однако в условиях рынка капитала существуют и другие оценки, в частности, принимающие во внимание рыночные ожидания в отношении данной фирмы, ее гудвилл и др., то есть некоторые факторы, не отражаемые в явном виде в ее системе учета*. Поэтому и появляются иные подходы к оценке. В частности, апологеты концепции VBM с порога отбрасывают бухгалтерскую прибыль и предлагают свои, в значительной степени искусственные и с очевидностью трудно рассчитываемые и слабо верифицируемые показатели. Вспомним, – продолжают авторы, – что многие акционеры зачастую не являются специалистами в области финансов, а потому им сложно судить о реальности тех или иных индикаторов, в том числе и характеризующих конечный результат. Здесь-то и приходят на "помощь" - предостерегают нас В.В. Ковалев и Вит.В. Ковалев, – консультационно-аналитические фирмы, предлагающие пользователям (фирмам, инвесторам) свои методики оценки и индикаторы, которые якобы "могут дать истинную оценку эффективности работы клиента". Эти фирмы заинтересованы в продаже своей продукции (товара), то есть упомянутых методик и индикаторов. Чем замысловатее алгоритм расчета и жестче критика бухгалтерской прибыли, тем больший эффект оказывает агрессивная реклама методики на неискушенного пользователя. Иными словами, элемент рекламы, причем немалый, здесь с очевидностью присутствует. А потому, – делают вывод наши авторы, – к подобным методикам нужно относиться с большой осторожностью, имея в виду условность любого показателя, затратность реализации методики его расчета, реалистичность формирования соответствующего информационного обеспечения и т.д.» ([10], стр. 183-184).

* По всей видимости, имеется в виду система бухгалтерского (финансового) учета, ведущегося согласно соответствующим стандартам.

Бухгалтерские показатели и доверие к ним

Нужно сказать, что показатели бухгалтерской отчетности просты и очевидны лишь на первый (чаще всего непрофессиональный) взгляд.

Так, например, казалось бы не требующий никаких корректировок показатель рентабельности активов практически весь состоит из условностей и допущений. Логика его расчета заключается в том, чтобы сопоставить величину бухгалтерской прибыли, как отражающую результат работы коммерческой компании, с величиной бухгалтерской оценки средств, управление которыми позволило компании эту прибыль заработать. И числитель, и знаменатель этой незамысловатой дроби получаются сегодня как следствие реализации на практике ряда методологических допущений, имеющих очень слабое отношение к хозяйственной реальности, как она может быть воспринята лицами, принимающими управленческие решения.

Согласно допущению соответствия доходов и расходов, прибыль отчетного периода получается вычитанием из признанных доходов фирмы той части понесенных ранее расходов, которые рассматриваются как «заработавшие» компании эти доходы. Ярким примером здесь выступает амортизация. Ее начисление в учете приводит к тому, что из доходов, полученных в текущем году, мы вычитаем расходы, которые могли быть понесены многими годами ранее, и которые отражают, следовательно, цены тех прошлых лет. А на следующий год получившуюся разность мы покажем «собственникам и лендерам» как прибыль, и уже в этом (будущем) году будем выплачивать с этой суммы дивиденды. Это ли не катастрофическая условность? Более того, доходы, из которых мы будем вычитать эти искусственно скалькулированные расходы, мы будем признавать исходя из принципа начисления, то есть вне связи с реальным движением денежных средств, а исходя лишь из вероятности их получения в будущем.

Что же касается средней величины активов, которые должны нам показать объем средств, находившихся в распоряжении фирмы, заработавшей оцениваемую прибыль, то она, согласно бухгалтерской методологии, будет объединять в себе оценки собственного и не собственного имущества компании, ее дебиторской задолженности и просто сумм расходов, еще не списанных с баланса. Всю эту группу совершенно разнородных объектов бухгалтеры должны будут оценить по так называемой «справедливой стоимости», условность методов исчисления которой, пожалуй, не нуждается в дополнительных комментариях. Более того, актив бухгалтерского баланса, представляемый знаменателем нашей дроби, также формируется согласно допущению соответствия доходов и расходов. А это значит, что представленные в активе суммы – это отражение тех расходов компании, которые принесут ей доход только в будущих отчетных периодах, а к прибыли данного периода они, согласно идее этого принципа, не имеют никакого отношения.

Таким образом, сколько существует показателей бухгалтерской отчетности, столько и «оттенков искусственности» мы можем наблюдать. Но чаще всего об этой искусственности мы вспоминаем, лишь когда хотим обрушить справедливую критику на тот или иной из бесчисленных аналитических показателей (или их авторов). Ведь публика, представленная в данном случае пользователями финансовых данных, должна чему-то верить. И вот здесь хочется вспомнить замечательную работу профессора А.В. Воронцовского, который, говоря об информационной эффективности рынка капитала, совершенно неожиданно с точки зрения традиционных бухгалтерских определений формулирует понятие достоверности информации.

«Обратим внимание, – пишет Воронцовский, – на появившуюся в последнее время в западной экономической литературе так называемую концепцию стоимостного соответствия (англ. Value Relevance). В рамках данной концепции при эмпирическом анализе под понятием "стоимостное соответствие" понимают исследование корреляции между прибылью по бухгалтерской отчетности компании и доходностью акций на рынке капитала. Концепция стоимостного соответствия призвана обеспечить возможности повышения качества информации, которая формирует ожидания инвесторов и используется ими при обосновании своих решений на рынке капитала. В качестве публичной информации, доступной участникам рынка капитала, рассматривается публикуемая отчетность по прибыли компании.

Кроме того, – продолжает Воронцовский, – информация становится полезной для обоснования решений тем или иным участникам рынка капитала только в том случае, если ее учет порождает такие изменения ожиданий относительно будущих состояний экономики, а также будущих доходов и рисков, которые неизбежно повлекут за собой принятие новых решений. Изменение ожиданий участников рынка предполагает выполнение двух условий, которыми должна обладать используемая информация. Эта информация должна быть релевантной и достоверной.

Релевантность информации в данном случае означает потенциально возможные свойства информации, которые состоят в том, что ее использование может оказывать влияние на изменение ожиданий. Если инвестор или иное лицо, принимающее решение на рынке капитала, доверяет (выделено нами – М.П.) полученной информации, то он под ее влиянием меняет свои ожидания и принимает новые решения. Именно по этим изменениям можно судить о степени достоверности информации, которая в данном случае характеризует его (инвестора или иного лица – М.П.) отношение (доверие) к информации, а не является собственным внутренним ее свойством.

В этом смысле, – подчеркивает Воронцовский, – рассматривается достоверность информации в данном [случае]… . Предполагается своеобразный подход к оценке этой достоверности, который основан на полезных свойствах информации, оказывающих влияние на принятие решений, но не связан с оценкой ее качества с точки зрения обоснования, формирования, используемых форм выражения и т. п.» ([11], стр. 202-204).

Что же тогда делает именно бухгалтерскую отчетность той самой «публичной информацией», на которую ориентируются принимающие решения участники хозяйственных отношений? Это происходит в силу того обстоятельства, что если такие показатели как EVA их «коварные» изобретатели еще только пытаются «продать», используя, по словам В.В. Ковалева и Вит.В. Ковалева, приемы агрессивной рекламы, то бухгалтеры свои методы уже давно «продали», и произошло это на рубеже XIX и XX веков. О том, как это случилось, мы говорили с вами, уважаемые читатели, в статье «Нейромаркетинг бухгалтерской отчетности: история вопроса»*. Однако, прошли десятилетия и спрос на «продукт» бухгалтеров, некогда повышенный и даже отчасти ажиотажный, стал заметно стихать. И даже В.В. Ковалев и Вит. В. Ковалев, будучи безусловными апологетами именно бухгалтерской отчетности, как мы видели, называют сегодня «ориентацию на бухгалтерскую прибыль» не иначе как «традиционным подходом» ([10], стр. 183).

* Подробнее см. статью М.Л. Пятова «Нейромаркетинг бухгалтерской отчетности: история вопроса»

Итоги

Итак, как же относиться к показателю EVA, раздумывая над возможностью использования его в практике принятия управленческих решений?

Наверное, прежде всего, следует согласиться с тем, что это еще один элемент из сложного комплекса показателей, с помощью которых мы пытаемся оценить, насколько хорошо идут дела у компаний и их собственников. Не стоит рассматривать его, как могущий заменить весь этот комплекс. И тем более не стоит говорить о нем, как о флаге тех, кто не любит бухгалтерский учет. Это в корне неверно.

Фактически, если рассматривать EVA именно как концепцию, как идею, мы видим два ее воплощения. Первое состоит в том, чтобы с помощью определенных расчетов определить то, насколько успехи фирмы (выражающиеся величиной ее прибыли) превышают средний уровень (характерный для отрасли, региона и т. п.).

Второе, о котором, на наш взгляд, наиболее убедительно пишут Ван Хорн и Вахович – это попытка оценить успехи фирмы с позиций ее акционеров (иных инвесторов), приняв во внимание платность собственного капитала. Платность не в смысле необходимости выплачивать дивиденды, а с позиций возможности для акционеров альтернативного его использования. В этом случае EVA должен позволить увидеть то, насколько фирма привлекательна как объект инвестиций. То, насколько заманчиво стать одним из ее «собственников», приобретя ее акции. Насколько соблазнительной выглядит перспектива покупки иных ее ценных бумаг.

И если не рассматривать обсуждение EVA как очередное сражение на поле брани за будущее бухгалтерского учета в современном мире и/или за доказательство степени современности определенных взглядов в области корпоративных финансов, то ключевым вопросом, на наш взгляд, остается алгоритм его расчета.

Сложность его исчисления, показываемая в работах по оценке бизнеса, задана предметом рассмотрения данных работ, где эта оценка является ключевым и единственным предметом обсуждения. Но если над этой оценкой трудится целая команда специалистов, если доступны все необходимые для множественных корректировок данные, если алгоритм корректировок задан разработанными внутрифирменными стандартами оценочной компании – почему бы и не посчитать.

Или если речь идет о крупной транснациональной компании, где для расчета показателя EVA работает специальный отдел, почему бы и не усложнить алгоритм его получения.

Однако данные обстоятельства не делают реализацию идеи EVA недоступной и/или нецелесообразной для некрупных компаний. В их случае, на наш взгляд, оценка отклонений прибыльности фирмы от среднего уровня может производиться и с помощью показателя рентабельности активов, без каких-либо дополнительных уточнений.

Что же касается идеи оценки платности собственного капитала компании, алгоритм, предлагаемый к использованию Ван Хорном и Ваховичем, вряд ли можно признать чрезмерно сложным. Весь вопрос здесь будет заключаться в определении процентной ставки «стоимости привлечения собственного капитала». Это область профессионального суждения, которое может быть весьма несложным. Например, в качестве основы может браться ставка процента по кредитам банка.

Остается пожелать нашим читателям успехов в принятии ими управленческих решений и выразить надежду, что следовавший выше текст не сделает эти решения хуже, чем они могли бы быть, а, может быть, и будет полезен при их принятии.

Литература: Oxford dictionary of accounting. Fourth edition. – NY.: Oxford University Press Inc., 2010. The essential accounting dictionary by Kate Moony. – Napervill, Illinois.: 2008. А. Дамодаран. Инвестиционная оценка 3-е издание – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. Джеймс К. Ван Хорн, Джон, М. Вахович, мл. Основы финансового менеджмента, 12-е издание – М.: И.Д. Вильямс, 2006. Т.В. Теплова. Эффективный финансовый директор – М.: Юрайт, 2016. Новый англо-русский толковый словарь «Финансовые рынки» - СПб.: Экономическая школа, 2004. В.И. Данилин. Финансовый менеджмент (категории, задачи, тесты, ситуации), 2-е издание – М.: Проспект, 2014. С.И. Ожегов. Словарь русского языка – М.: Русский язык, 1984. Merriam Webster`s Dictionary of Basic English – USA.: Merriam-Webster Inc., 2005. В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет - М.: Проспект, 2012. А.В. Воронцовский. Современные теории рынка капитала - М.: Экономика, 2010. Н.В. Пахомова, К.К. Рихтер. Экономика отраслевых рынков и политика государства: учебник. М.: 2009. В.В. Ковалев Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2008.eva модель

Поговорим про такой важный критерий оценки стоимости предприятия как – экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added). Рассмотрим формулу расчета данного показателя, методы его анализа и управления. Проведем сопоставительный анализ с другими подходами оценки компании.

Экономическая добавленная стоимость. Определение

В современной экономической среде экономическая добавленная стоимости является показателем оценки ценности компании/предприятия для собственников/акционеров.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Экономическая добавленная стоимость (англ. EVA, Economic Value Added) – показатель экономической прибыли предприятия после выплаты всех налогов и платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

★ Инвестиционная оценка в Excel. Расчет NPV, IRR, DPP, PI за 5 минут

EVA против Чистой прибыли

В отечественной практике для оценки эффективности деятельности предприятия зачастую используют чистую прибыль. Зарубежные экономисты/финансисты чаще используют показатель добавленной стоимости для оценки компаний. Не следует путать экономическую добавленную стоимость и бухгалтерскую прибыль, так бухгалтерская прибыль отражается в балансе предприятия как итоговый результат ее финансово-хозяйственной деятельности (чистая прибыль — стр. 2400), а экономическая добавленная стоимость показывает реальную способность предприятия создавать прибыль на имеющийся капитал. Более подробно про чистую прибыль, ее виды и направления использования читайте в моей статье: «Чистая прибыль предприятия. Формула. Методы анализа и цели использования«.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Формула расчета экономической добавленной стоимости

Экономическая добавленная стоимость показывает превышение чистой операционной прибыль после уплаты налогов и затратами на использование капитала. Формула расчета EVA представлена ниже:

NOPAT (англ. Net Operating Profit Adjusted Taxes) – прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей (NOPAT=EBIT(операционная прибыль)–Taxes (налоговые платежи));

WACC (англ. Weight Average Cost Of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала, и представляет собой стоимость собственного и заемного капитала, то есть норма прибыли, которую хочет получить собственник (акционер) на вложенные деньги;

CE (англ. Capital Employed, Invested Capital, Capital Sum) – инвестиционный капитал, является суммой совокупных активов (Total Assets) из расчета на начало года за вычетом беспроцентных текущих обязательств (кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, полученных авансов, прочей кредиторской задолженности). В балансе инвестиционный капитал представляет собой сумму строк «Капитал и резервы» (стр. 1300) и «Долгосрочные обязательства» (стр. 1400).

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) воспользуемся следующей формулой:

Где:  Re ,Rd – ожидаемая/требуемая доходность собственного капитала и заемного соответственно;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в капитале предприятия;

t – процентная ставка налога на прибыль.

Что показывает экономическая добавленная стоимость?

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Экономическая добавленная стоимость показывает эффективность использования предприятием своего капитала, показывает превышение рентабельности предприятия над средневзвешенной стоимостью капитала.  Чем выше значение экономической добавленной стоимости, тем выше эффективность использования капитала у предприятия. Эффективность определяется за счет превышения рентабельности и стоимости капитала (заемного и собственного). Большие значения EVA  свидетельствую о высокой норме добавочной прибыли на капитал. Сравнение EVA нескольких предприятий позволяет выбрать более инвестиционно привлекательное.

Показатель EVA отражает различные категории деятельности предприятия:  инвестиционную привлекательность, конкурентоспособность, финансовую устойчивость, платежеспособность, устойчивость развития и рентабельность. На рисунке показана схематично взаимосвязь между EVA и другими характеристиками предприятия.

Пользователи показателем экономическая добавленная стоимость предприятия

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Пользователями данного критерия являются акционеры, топ менеджеры, инвесторы, которые оценивают изменение EVA, как интегрального критерия экономической привлекательности и эффективности развития предприятия.

Пользователи Цели использования Акционеры/Собственники Оценка экономической добавленной стоимости, анализ основных факторов формирования ее, повышение своей привлекательности для инвесторов. Топ менеджеры Оценка экономической добавленной стоимости предприятия и разработка управленческих задач, регламентов, планов и нормативов для повышения данного показателя. Стратегические инвесторы Оценка эффективности использования предприятием своего капитала, осуществление слияния и поглощения перспективных компаний. Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Economic Value Added  в системе Value Based Managment

На основе показателя EVA строится система управления предприятием VBM (Value Based Management). Данная система управления предприятием основывается на максимизации экономической добавленной стоимости. Цель всех управленческих решений на предприятии – это рост стоимости для акционеров и собственников. Финансы служат созданию положительного дохода от инвестирования над вложенным капиталом. В данной системе корпоративное управление служит для разработки системы измерений вклада менеджеров в рост стоимости компании и системы их материальной мотивации и поощрения.

Экономические исследования важности показателя экономической добавленной стоимости

Так в своей работе Gabriela Chmelíková (в 2008 году) доказала, что показатель EVA имеет сильную корреляционную связь с такими классическими показателями как ROA и ROE. Это доказывает, что показатель EVA лучше отражает настроение акционеров, чем традиционные меры. Исследования Klapper, Love , Jang,  Kim (2005) доказали  коэффициент EVA имеет положительную корреляцию с объемом продаж, ливериджем, возраст и размер компании/предприятия. Особенно сильное влияние на показатель EVA оказывает корпоративное, выраженное коэффициентом Дж. Тобина (Q). Данные исследования еще раз доказывают важность данного показателя, характеризующего эффективность деятельности предприятия.

Пример расчета EVA для ОАО «АЛРОСА»

Для того, чтобы лучше понять смысл экономической добавленной стоимости (EVA) разберем на практическом примере как происходит построение данного показателя. Так как все показатели строятся по международной отчетности, то они не совсем точно совпадают с отечественными аналогами. В результате в упрощенном варианте получится следующая формула:

Economic Value Added = Чистая прибыль – WACC*(Капитал и резервы Долгосрочные обязательства)

В таблице ниже показан расчет EVA для предприятия ОАО «АЛРОСА».

Чистая прибыль предприятия берется из строки баланса 2400 и является итоговым результатом деятельности организации (NOPLAT).

Сумма «капитал и резервов» и «долгосрочных обязательств» формируют инвестиционный капитал предприятия (CE).

Для расчета WACC можно сравнить показатели ROE (рентабельность капитала, уровень прибыльности) для аналогичных предприятий данной отрасли. В данном примере была взята рентабельность управления капиталом предприятия (как собственным, так и заемным) в размере 10% годовых.

Economic Value Added  = B4-B3*(B5 B6)

Рычаги управления в модели EVA

На основе выше приведенной формулы можно выделить основные рычаги и факторы управления экономической добавленной стоимостью (NOPLAT, WACC и CE):

• повышение прибыльности/рентабельности предприятия за счет увеличения объема продаж. Это может быть достигнуто развитием маркетинговых стратегий продвижения продукции. Второе направление это уменьшение затрат при производстве продукции за счет использования новых технологий, материалов, сырья, высококвалифицированного персонала и т.д.;
• управление стоимостью заемного капитала: уменьшение процентной ставки за счет перекредитования, получения международного/национального кредитного рейтинга;
• управление размером капитала. Ликвидация низкорентабельных активов, поиск новых направлений вложения капитала.

Резюме

Для устойчивого развития компании/предприятия необходим единый критерий оценки ценности для собственников, который позволяет связать стратегический уровень управления и оперативный. Показатель экономической добавленной стоимости (EVA), является одним из самых распространенных показателей для собственника в оценки стоимости своего бизнеса. На основе показателя EVA строится модель управления предприятием VBM (Value Based Managment), где все показатели предприятия влияют на изменения добавленной стоимости. Для стимулирования менеджеров в действиях направленных на рост стоимости, на основе этой модели разрабатываются различные системы оценки вклада и денежного поощрения.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Автор: к.э.н. Жданов Иван Юрьевич

Оцените качество статьи. Нам важно ваше мнениеbr>

Какие показатели влияют на стоимость компании?

Как оценить эффективность операционной деятельности?

Какая форма отчетности поможет держать под контролем показатель экономической стоимости компании?

Как ее составить?

Один из основных этапов построения стоимостной модели — определение ключевых факторов стоимости. Иначе говоря, взаимосвязанных показателей, которые позволяют давать бизнесу стоимостную оценку и управлять эффективностью его развития.

Модель добавленной экономической стоимости EVA

По оценкам большинства специалистов, EVA — наиболее универсальный стоимостный показатель эффективности бизнеса. Определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств):

EVA = NOPAT – (WACC × CE),

где NOPAT — прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей (в отечественной практике используют чистую прибыль);

WACC — средневзвешенная стоимость капитала (стоимость собственного и заемного капитала, т. е. это норма прибыли которую хочет получить собственник на вложенные деньги);

CE — инвестиционный капитал. В балансе инвестиционный капитал —  сумма строк «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства».

Использование показателя EVA в системе управления стоимостью компании

В рамках управления стоимостью компании EVA используется:

• при составлении капитального бюджета;
• при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом;
• при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.

Преимущество данной концепции в рамках управления стоимостью: она позволяет адекватно, без особых затрат определить, достигли ли подразделение, организация или отдельный проект цели по увеличению рыночной стоимости.

Основная задача при построении ежедневной, еженедельной и ежемесячной финансовой отчетности — выделить и контролировать те показатели, которые влияют на эти факторы.

Ежедневный финансовый отчет «Сводка за день»

Отчет отражает основные показатели деятельности компании без детализации и позволяет руководству компании держать «руку на пульсе».

Его не стоит перегружать показателями — необходимо выбрать ключевые. При этом ответственный за составление отчета должен быть готов предоставить расшифровку заинтересовавшего руководство показателя.

Продажи — это основной показатель, который необходимо контролировать ежедневно (табл. 1). Своевременное реагирование на изменения этого показателя поможет компании грамотно распределить или перераспределить ресурсы.

Данные, представленные в блоке «Финансы», позволяют не только проанализировать эффективность использования денежных средств, но и отследить дебиторскую и кредиторскую задолженности — показатели, от которых зависят ликвидность компании и ее платежеспособность (табл. 2).

Необходимо контролировать и запасы ТМЦ, чтобы вовремя реагировать на их неоправданный рост (может привести к снижению текущей ликвидности).

Из отчета мы видим, что план продаж не выполняется на 17 %. Чтобы выполнить план, ежедневные продажи должны быть увеличены по отношению к плану.

Денежные средства поступают с опережением продаж. Это положительно отразилось на дебиторской задолженности.

Невыполнение плана продаж привело к увеличению запасов ТМЦ и кредиторской задолженности. Необходимо или увеличить продажи, или пересмотреть планы  производства и закупок.

Также видно, что текущие активы (Остаток ДС ДЗ Остаток ТМЦ) больше суммы внешних обязательств предприятия (КЗ ДО). Значит, у предприятия есть собственные средства для обеспечения финансовой устойчивости.

Представим динамику показателя «Продажи» в виде графика. Это поможет оценить ее ритмичность и попытаться понять, чем вызваны подъемы и спады — сезонностью или халатностью менеджеров?

Как видим, в продажах есть спады и подъемы. Но при такой ритмичности компания не выходит на плановый уровень продаж.

В среднем, чтобы выполнить план, продажи должны быть около 8236 тыс. руб. При этом фактический уровень — менее 7000 тыс. руб.

Основная задача отчета «Сводка за день» — понять, как ежедневно компания выполняет план по доходам, управляет активами в виде запасов, дебиторской и кредиторской задолженностью.

Многое зависит от выполнения плана продаж, на основании которого строятся план производства и план закупок. Невыполнение плана продаж может привести к нехватке денежных средств для погашения кредиторской задолженности, а также к образованию излишков готовой продукции.

Контролируя показатели отчета «Сводка за день», вы сможете:

• достигнуть запланированного уровня продаж, а следовательно, и запланированного уровня валовой прибыли;
• вовремя реагировать на увеличение запасов, так как это менее ликвидный актив, который может перейти в разряд низкорентабельных активов;
• управлять соотношением дебиторской и кредиторской задолженности. Превышение дебиторской задолженности над кредиторской означает отвлечение средств из хозяйственного оборота. Это может привести к необходимости привлекать дорогостоящие кредиты банка и займы для обеспечения текущей производственно-хозяйственной деятельности предприятия.

Обратите внимание!

Значительное превышение кредиторской задолженности над дебиторской создает угрозу финансовой устойчивости предприятия.

Еженедельный финансовый отчет «Ключевые показатели деятельности»

Основная задача этого отчета — «связать» все основные показатели операционной деятельности компании и отслеживать, как отклонение значения одного показателя отражается на других показателях.

Пользователи этого отчета — не только топ-менеджеры предприятия, но и сотрудники среднего и низшего звена. Так как они напрямую влияют на объем продаж (который отражается на добавленной стоимости), их мотивация напрямую должна зависеть от выполнения плана продаж.

Чтобы работа по управлению EVA была эффективной, все менеджеры, которые могут влиять на величину добавочной стоимости, должны понимать, какие их действия приводят к положительному эффекту, а какие — к отрицательному.

Отследить, как выполняются плановые показатели, позволяет еженедельный отчет «Ключевые показатели деятельности».

В блоке «Продажи» данные представляют в разбивке по регионам, рынкам, продуктам (в развернутом виде). Детализация отчета зависит от пожеланий руководства. Обязательно приводят данные в сравнении с планом и фактом за аналогичный период прошлого года (табл. 3).

Как видим, есть резервы для роста продаж по каналам «Крупные дилеры» и «Собственная розница». Сотрудники, отвечающие за эти каналы сбыта, должны изучить ситуацию и разработать план мероприятий для улучшения сложившейся ситуации. План продаж по другим двум каналам перевыполняется.

Виды и количество показателей в блоке «Операции» зависят от специфики предприятия (табл. 4). Результаты операций отражаются в блоках «Продажи» (табл. 5) и «Финансы» (табл. 6).

Из отчета следует, что план по количеству заказов и новых клиентов не выполняется, даже по сравнению с прошлым годом эти показатели ниже. Но по стоимости одного заказа фактический показатель больше планового на 6 %, больше факта 2016 г. на 42 %.

Здесь тоже есть резерв для роста: при сохранении образовавшейся стоимости одного заказа за счет увеличения количества заказов план продаж можно выполнить.

К сведению

В отчет можно добавить такие показатели, как «Количество звонков», «Количество посещений сайта», «Количество поступивших рекламаций» и т. д. Их перечень зависит от специфики компании и пожеланий руководства.

План по объему выпуска был составлен так, чтобы сбалансировать производство и продажи в течение периода.

Но по факту производственные показатели не соответствуют плану и превышают факт продаж отчетного периода за счет увеличения объемов производства продукта 4, которое вызвано возросшим спросом на этот продукт. Своевременное реагирование на изменения позволило перераспределить ресурсы, спрос был удовлетворен, продукт выпушен с запасом.

Чтобы избежать роста запасов ТМЦ, необходимо изучить эти показатели, выяснить причину снижения спроса и откорректировать планы производства.

Данные блока «Финансы» позволяют проанализировать эффективность использования денежных средств. Здесь необходимо предоставить и полную детализацию дебиторской задолженности — с разбивкой по контрагентам, по срокам погашения (см. табл. 6).

К сведению

Анализ дебиторской задолженности заставляет менеджеров задуматься о балансе своего центра прибыли, а не концентрироваться только на выполнении плана продаж.

Этот отчет поможет понять, способна ли компания выполнять свои обязательства перед кредиторами, надо ли дополнительно привлекать денежные средства, а также оценить способность компании влиять на величину и регулярность денежных потоков.

В нашем примере фактическое поступление денежных средств больше планового за счет оперативного сбора дебиторской задолженности прошлых периодов. Это позволило компании оплатить кредиторскую задолженность сверх планируемых сумм без привлечения дополнительных заемных средств.

Финансовые отчеты, которые мы рассмотрели, — обязательная и очень важная составляющая годового отчета, цель которого — систематизировать информацию о финансовом положении предприятия, результатах финансовой деятельности, любых изменениях за год.

Финансовые отчеты

Самые важные финансовые отчеты — балансовый финансовый отчет (или бухгалтерский балнс), отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств.

Основной документ — балансовый финансовый отчет. Отражает бухгалтерскую сбалансированность активов, капитала и обязательств предприятия на конкретный момент времени. Состоит из двух частей — «Активы» и «Пассивы», которые по принципу сбалансиванности должны быть равны.

По российскому законодательству балансы составляются за 1 квартал, одно полугодие, 9 месяцев и за весь год.

Активы — это материальные ресурсы, находящиеся в собственности предприятия и имеющие денежную стоимость. Они бывают материальными (оборудование, сырье, машины, т.д.) и нематериальными (владение правами).

Пассивы — это финансовые долги и обязательства.

Отчет о прибылях и убытках за определенный период отражает все доходы и расходы предприятия. При этом сначала суммируются доходы (валовые продажи) и расходы (издержки), затем вторые вычитаются из первых — это и будет чистый доход организации.

Отчет о движении денежных средств обеспечивает руководство информацией обо всех выплатах и поступлениях средств за определенный период, позволяет оценить три результирующих потока средств: финансовый, инвестиционный и операционный, объясняя, откуда пришли деньги и на что были потрачены.

Составление финансовой отчетности — обязанность организаций и предприятий на общем режиме налогообложения.

Основные требования к отчетности — корректность и своевременность, так как она служит основанием для оперативных управленческих решений.

Подведем итоги — составим отчет «Ключевые факторы стоимости» (табл. 7).

Как видим, операционные расходы опережают рост доходов. Это и послужило причиной снижения прибыли и показателя EBITDA ниже запланированного уровня.

Отношение амортизации к доходу снижается, следовательно, компания эффективно инвестирует и не приобретает лишние активы.

Темп роста доходов и прибыли до налогообложения  по отношению к прошлому году растет, но по отношению к прошлому году снижается за счет роста операционных расходов.

Результаты расчета EVA — в табл. 8.

Значение EVA показывает, какой доход получил собственник на весь вложенный капитал (собственный и заемный) от деятельности компании.

В нашем случае показатель EVA снижается и по отношению к прошлому году, и по отношению к плановому показателю.

Изменения EVA по отношению к прошлому году произошли за счет за счет роста капитала (привлекался заемный и увеличивался акционерный капитал). При этом эффективность использования этого капитала снижается.

Изменения EVA по отношению к плановому показателю произошло за счет недовыполнения плана по чистой прибыли. При этом план по продажам выполнен на 18 %, следовательно, снижение чистой прибыли вызвано ростом операционных расходов.

Необходимо проанализировать операционные расходы, выяснить, что является причиной превышения, и скорректировать расходы будущих периодов, чтобы компенсировать это превышение.

Компенсировать это превышение можно за счет роста объема продаж по отношению к плану, т. е. показатель «Операционные расходы/Доход, %» должен быть ниже запланированного.

Е. И. Полевая,
начальник финансового отдела